全球經(jīng)濟(jì)增長的動能似乎正在減弱。根據(jù)富達(dá)國際的跟蹤指標(biāo)體系，目前全球經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)越過了復(fù)蘇反彈的最快時段，當(dāng)前所處的增長環(huán)境是經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)正面但逐漸減弱。另一個證據(jù)也可以佐證這一情況，花旗的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)衡量的是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)和市場預(yù)期之間的差異性，而截至9月30日的數(shù)據(jù)，美國、中國、歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)都已經(jīng)落入到負(fù)值的區(qū)間，說明近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都比市場預(yù)期的要差。

在整體動能減弱的環(huán)境基礎(chǔ)下，不同經(jīng)濟(jì)體之間所處的經(jīng)濟(jì)周期也有參差。根據(jù)中金公司的研究，當(dāng)前中國已經(jīng)修復(fù)到長期增長路徑之上，緊隨其后的就是美國，其產(chǎn)出缺口已經(jīng)較小，距離長期增長路徑已經(jīng)很近，而歐洲一些國家以及日本、韓國等國家還相對距離較遠(yuǎn)。不同國別之間出現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟(jì)周期的不一致性。

與此同時，股市面臨的風(fēng)險因素有所增加，包括美聯(lián)儲Taper所導(dǎo)致的國債收益率的顯著回升給股市造成估值壓力，包括美國政府債務(wù)上限問題的糾葛不斷，還包括能源價格飆升以及供應(yīng)鏈緊張所造成的通脹壓力困擾。

四季度股市面臨的環(huán)境相對復(fù)雜，但鑒于9月市場已經(jīng)出現(xiàn)了一波較大的調(diào)整，而近期新冠疫情數(shù)據(jù)顯示出下降的趨勢，對未來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可以抱有合理期待，在風(fēng)險因素逐漸出清之后，股市應(yīng)有不錯的上漲預(yù)期。四季度可以逢低布局增配股票資產(chǎn)。

股市的成長與價值風(fēng)格切換較為劇烈，今年已經(jīng)出現(xiàn)多次的切換行情，而近期隨著國債收益率的上升，成長風(fēng)格再次被價值風(fēng)格所壓制。但我們認(rèn)為，一旦Taper靴子落地，則債券收益率上行的速度和空間都將迅速抑制，所以反而會出現(xiàn)成長股較佳的投資時點(diǎn)。故而在四季度宜保持相對平衡的風(fēng)格敞口，以及逢低布局成長風(fēng)格的股票。

區(qū)域上，美股盈利基礎(chǔ)尚佳，故調(diào)整就是機(jī)會，應(yīng)保持美股在組合中的核心配置倉位；歐洲面臨寒冷冬季天然氣供應(yīng)的嚴(yán)峻壓力，此外后默克爾時代三黨聯(lián)合組閣的紅綠燈內(nèi)閣面臨割裂的局面，對歐洲政局有負(fù)面影響，建議對歐洲保持觀察；日股或迎來一波機(jī)會，在岸田文雄成為第100任日本首相之后，根據(jù)其政策主張，將維持積極的財政政策，追加數(shù)十億日元的經(jīng)濟(jì)刺激措施，擴(kuò)大中產(chǎn)階級和提升其收入，宏觀政策框架大體沿用前首相安倍和菅義偉，日本央行行長黑田將任職到2023年屆滿而不會提前退休。這對于日本股市相對有利，根據(jù)野村資產(chǎn)管理的研究，如下圖，日本股市通常在自民黨獲得多數(shù)眾議院席位后錄得上漲，本次亦有望重演這一行情；亞洲股市方面，鑒于中美關(guān)系改善，前期大跌的港股科技大盤股票有望迎來反彈的行情。