美聯(lián)儲(chǔ)9月的議息會(huì)點(diǎn)陣圖傳遞著正在轉(zhuǎn)向鷹派立場(chǎng)的特征，在所有委員中已經(jīng)有一半的人認(rèn)為到2022年底之前應(yīng)該實(shí)施首次加息，較之上次的點(diǎn)陣圖轉(zhuǎn)鷹不少。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的立場(chǎng)顯得尤為重要，而聯(lián)儲(chǔ)主席近期的言論認(rèn)為即使勞動(dòng)力市場(chǎng)的修復(fù)沒有達(dá)到一定的水平，也可以先考慮去實(shí)施Taper（縮減購(gòu)債規(guī)模）。這讓11月宣布Taper的概率顯著升高了，目前我們的基準(zhǔn)情形是，11月要么正式宣布開始實(shí)施Taper，要么會(huì)宣布在12月開始實(shí)施Taper。

既然Taper已經(jīng)箭在弦上，那么債券收益率的上升之路就顯然還沒有走完。截至9月末，美國(guó)十年期國(guó)債收益率已經(jīng)從三季度最低的不到1.2%的位置升高到1.5%以上，而預(yù)計(jì)到年底可能還將升至1.8%附近，所以國(guó)債收益率還將面臨升高的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)整個(gè)的債券板塊帶來(lái)壓力。

盡管如此，這一過(guò)程目前被市場(chǎng)所預(yù)期，而3個(gè)月30BP的上行速度，相比之前的拉升，在速度上已經(jīng)有所放緩，對(duì)債市的沖擊應(yīng)當(dāng)也弱于之前。而在Taper正式靴子落地后，還有望迎來(lái)短期的收益率下行行情。故而對(duì)債市而言，四季度整體還是偏中性的觀點(diǎn)，其中國(guó)債子板塊的壓力比信用債更大。

全球債券：保持多元子類配置，警惕高收益?zhèn)墓拯c(diǎn)

在國(guó)債板塊壓力升高之下，高久期的投資級(jí)債板塊也難言樂(lè)觀，盡管其需求端保持強(qiáng)勁，EPFR數(shù)據(jù)顯示其已經(jīng)有持續(xù)29周的資金凈買入，但久期風(fēng)險(xiǎn)仍然懸于頭頂。高收益?zhèn)蔀槿径茸铎n麗的債券板塊，仍錄得了約1個(gè)百分點(diǎn)的上漲，其基本面保持強(qiáng)勁，如下圖所示，高收益?zhèn)脑u(píng)級(jí)升級(jí)與降級(jí)企業(yè)數(shù)的比率近期創(chuàng)下新高。但也應(yīng)當(dāng)看到，隨著經(jīng)濟(jì)周期的演化，后續(xù)也可能違約率重新回到升高的通道上，東方匯理的研究認(rèn)為其拐點(diǎn)期即將到來(lái)，但基準(zhǔn)情形下違約率僅僅是小幅反彈。新興市場(chǎng)債在三季度遭遇了來(lái)自國(guó)債收益率和強(qiáng)美元的雙重壓制，故而其情況較為慘淡，其中亞洲美元債板塊尤其是中資房地產(chǎn)債受到恒大事件的影響而持續(xù)下跌。我們預(yù)計(jì)上述雙重壓力還或多或少繼續(xù)在四季度存在，但收益率的上升導(dǎo)致carry端的吸引力增加，且明年預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)周期將輪動(dòng)至更廣泛的EM國(guó)家和地區(qū)，故可以逐漸布局新興市場(chǎng)債板塊。

整體而言，當(dāng)前較為復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，建議對(duì)債券的配置應(yīng)秉承多元化的取向，均衡布局在不同的債券子類當(dāng)中，構(gòu)建更加具有韌性的投資組合。