最近的一年對于消費行業(yè)的投資者可以說是非常的不友好。在年初的“曇花一現(xiàn)”后，整個版塊便一蹶不振，食品飲料版塊高點回撤超30%，家用電器版塊更是至今仍坐在第一（倒數(shù)）的寶座上。年中的時候，嘉實大消費研究總監(jiān)吳越都不禁感慨“投資線索全面喪失”。（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2021.1.1-2021.12.9）

在當時，吳越提出四季度會是消費比較好的布局時點，那么現(xiàn)在是否是上車的好時機？

為此，我們又請到了大家熟悉的吳越先生，讓他為大家細細分說。

1.過去的一年，為什么消費行業(yè)股價會屢受重創(chuàng)？

無論是食品飲料，無論是白酒、家電，包括社會服務(wù)等等，所謂的消費類的核心賽道，今年出現(xiàn)的情況是全面的壓貨，其中機構(gòu)重倉的龍頭白馬都呈現(xiàn)出單邊下行的態(tài)勢。

這背后的原因，我總結(jié)主要有兩個方面：

第一是后疫情時代對于消費需求和消費意愿帶來的打擊。因為去年疫情的影響，使得大量線下服務(wù)業(yè)、大量中小企事業(yè)單位的收入端、業(yè)務(wù)端都遭受一定的打壓，而這直接傳導到了他們的職工、以及居民端的收入水平和開支，以及未來整體消費的意愿。因此，今年大部分消費板塊公司的業(yè)績和基本面，都呈現(xiàn)出了一定的壓力的狀況。

第二是高位估值壓力。經(jīng)過過去3、4年的消費大牛市之后，大部分消費板塊的龍頭白馬股、市值權(quán)重股，也就是所謂的機構(gòu)持倉抱團的一些標的，無論是估值也好、持倉的分位數(shù)也好，還是春節(jié)前整個的市場情緒也好，都處在一個歷史偏高位的位置上。在這樣一個背景下面，波動率會大幅提升，不確定性會大幅提升，高位估值存在收縮的壓力。

第三是競爭格局和渠道的惡化。很多人從去年的囤貨，過渡到今年的去庫存，最后演繹到這樣的場景：今年無論是農(nóng)產(chǎn)品，還是工業(yè)品，再價格大幅上行、成本大幅上行的背景下，不僅沒有辦法提價，反而還面臨著需求弱、競爭格局惡化，以及庫存周期等等方面的不利局面。

因此，這一批上市公司反而出現(xiàn)了降價。通過大量費用的投放，去搶奪、去應對市場的壓力，所以最后出現(xiàn)了剪刀差收窄的情況。收入端大幅下行，成本端大幅上行，最后價格端又出現(xiàn)了折扣折讓費用大幅提升。所以，最后映射到凈利潤上，今年相比于2019年、相比于2020年，大部分公司都出現(xiàn)了1個點、2個點，甚至5到10個點的下行。所以很多公司我認為都是達到了一個過去10年以來最差的業(yè)績，沒有之一。

三者相互作用，最終導致整個板塊的股價表現(xiàn)相對都比較疲軟。

對于明年，我是很樂觀的。我們已經(jīng)可以看到大部分公司出現(xiàn)了提價。明年消費，特別是必選消費可能是一個提價的大年，會出現(xiàn)全面的提價潮，價格端會從一個壓制向變成一個受益向。

而在成本端，目前農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品從今年的三季度開始，都迎來了一輪新的下行的拐點。經(jīng)過謹慎的研究，我們認為明年成本向，特別是工業(yè)品的成本，大概率會維持在一個下行的趨勢中。所以明年的剪刀差會重新擴張，甚至有可能會出現(xiàn)過去去年10年以來最大的一次剪刀差的擴張。

我自己最看好的是必選消費，可能以非白酒、非高端、非可選作為進攻方向。我認為可能最主要的上漲來源或驅(qū)動的來源不一定來自龍頭白馬股，中小市值公司里面有很多值得我們挖掘的，具有很大彈性的一些標的，所以這是我關(guān)于明年整體消費的一個大概的判斷。

我覺得白酒從一個中短期維度來看，沒有大的牛市beta機會，但是有結(jié)構(gòu)性的投資的機會?；仡櫲ツ旰徒衲?，高端的大龍頭漲幅都不行，今年甚至都還是下跌的，但是去年的一些高端黑馬，都實現(xiàn)了翻倍以上的行情，我認為會是之后的常態(tài)。

這個常態(tài)在于我們不再是隨便買一個白酒公司，買一個白酒相關(guān)指數(shù)就可以躺贏，而是必須要進行選股，必須要判斷長期價位段演進的方向，必須要判斷哪些公司在這一輪周期里真正能走出來。

白酒的投資不會再是一個躺贏式的打法，而變成是基于結(jié)構(gòu)性機會挖掘的自下而上的更加困難的打法。

我個人比較看好其中的轉(zhuǎn)基因種子和養(yǎng)殖行業(yè)。

轉(zhuǎn)基因種子方面，我認為現(xiàn)在所有的政策利好基本已經(jīng)兌現(xiàn)了，下一步要看什么時候業(yè)績兌現(xiàn)，大概率會在明年四季度和后年一季度。但是這個賽道本身可能會在未來一年處于一個波動很大的過程中，但與此同時它的底部中樞也會逐步抬升，因為越臨近業(yè)績爆發(fā)的時點，市場特別是主流機構(gòu)的信心就會越強，對于未來的所謂的空間的清晰程度也就會越高。

養(yǎng)殖方面，豬周期本身是整個農(nóng)業(yè)里面定海神針，也是整個農(nóng)業(yè)板塊里面最大的一個板塊，關(guān)于豬周期我們判斷已經(jīng)是底部了。但是對于明年什么時候出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，目前還有待觀望。因為最新的這一個月整體的豬價從底部10塊錢大幅反彈到18塊錢，對于生豬、對于豬周期這種偏周期股而言，供給如果長期能在底部通過很長時間的虧損達到供給的去化，才有可能會創(chuàng)造一輪非常大的行情。

對于明年的反轉(zhuǎn)時點、節(jié)奏還有幅度上，我們目前還是持中性的態(tài)度。我們認為，明年二季度和三季可能會是一個非常重要的窗口期。

據(jù)悉，擬由吳越管理的嘉實內(nèi)需精選12月13日即將發(fā)行，如果大家看好大消費賽道，不如借機上車哦~風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。本產(chǎn)品由嘉實基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。