受“能耗雙控”影響和化工品漲價(jià)邏輯，催生了大煉化及基礎(chǔ)化工超景氣周期。其中在新能源車(chē)、光伏、儲(chǔ)能等行業(yè)帶動(dòng)下，部分化工產(chǎn)品已拓展出超千億市場(chǎng)規(guī)模，相關(guān)公司有望進(jìn)一步打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

在這一輪化工超長(zhǎng)景氣周期中，有哪些機(jī)會(huì)可以挖掘？另外，在“雙碳”背景下，涉及板塊有哪些？又有哪些機(jī)會(huì)可以布局呢？

9月23日下午，嘉實(shí)資源精選基金經(jīng)理蘇文杰作客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，和投資者分享了他的體會(huì)與心得。

“雙碳”背景下 本輪周期股盈利韌性和持續(xù)性將超預(yù)期

蘇文杰首先指出，本輪周期股盈利的韌性和持續(xù)性可能會(huì)超出很多人的預(yù)期，因此即使經(jīng)過(guò)了前期上漲，周期股的估值還是處于非常便宜的狀態(tài)，甚至還有向上彈性。

他指出，之前周期行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，只要有足夠的土地、資金、技術(shù)、人員就可以。2016年實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，引入了環(huán)保指標(biāo)，但它意味著只要愿意增加環(huán)保的成本，企業(yè)就可以擴(kuò)產(chǎn)，所以一段時(shí)間供給增加還是非常明顯的。

但到了“碳中和”“碳達(dá)峰”背景下，情況發(fā)生了變化。企業(yè)想增加產(chǎn)能需要申請(qǐng)能耗指標(biāo)，而能耗指標(biāo)有總量限制，這樣就使得很多企業(yè)根本就沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)的資格。

因此，包括化工等在內(nèi)的所謂周期板塊，這一波的整體韌性或者估值中樞一定是比過(guò)去有一個(gè)明顯提高。這可能是之前許多投資者忽略了的因素。

需求端電動(dòng)車(chē)增速最為確定 其次是光伏

在“碳中和”“碳達(dá)峰”背景下，蘇文杰專(zhuān)門(mén)從需求端和供給端對(duì)當(dāng)前相關(guān)產(chǎn)業(yè)估值進(jìn)行了分析。

其中，需求端包含電動(dòng)車(chē)、光伏、風(fēng)電、環(huán)保板塊，它們的共同特點(diǎn)是可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)幾年甚至十年時(shí)間，需求增長(zhǎng)將非常明顯，這意味著帶來(lái)行業(yè)收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。如果一家公司目前的估值是50倍，五年時(shí)間收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)5倍，那么五年后它的估值將降至10倍，屬于可接受估值。

在上述需求端有關(guān)的行業(yè)中，蘇文杰特別強(qiáng)調(diào)，電動(dòng)車(chē)確定性最強(qiáng)、增速最快。之前市場(chǎng)預(yù)期到2025年，電動(dòng)車(chē)滲透率將達(dá)到25%，但今年7月滲透率已經(jīng)超過(guò)了16%，那也就意味著到2025年電動(dòng)車(chē)國(guó)內(nèi)滲透率肯定不止25%，有可能達(dá)到30~40%。

其次將是光伏，它是新興能源最重要組成部分。再其次是風(fēng)電。此外，一些環(huán)保、機(jī)械設(shè)備子行業(yè)也將受益于新能源發(fā)展，但公司之間分化可能將較大。

供給端應(yīng)優(yōu)選擁有發(fā)展權(quán)的龍頭公司

蘇文杰解釋?zhuān)┙o端與需求端不同，因“雙碳”要求，屬于產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯受限、對(duì)整體供給影響較大的行業(yè)。

這類(lèi)行業(yè)由于受到“雙碳”限制，行業(yè)供給不會(huì)有明顯增加，但是需求還在增長(zhǎng)，它的利潤(rùn)中樞會(huì)較過(guò)去十年有明顯提升。比如一個(gè)行業(yè)，過(guò)去十年平均凈利率只有5%，未來(lái)10年可能凈利率達(dá)到15%甚至更高，這就意味著在收入不變的情況下，其利潤(rùn)將達(dá)到過(guò)去十年平均值的3倍。如此一來(lái)，行業(yè)估值相應(yīng)也就不高了，尤其是這類(lèi)行業(yè)中的龍頭公司往往會(huì)成為稀缺標(biāo)的。

蘇文杰特別對(duì)供給端受影響的煤化工產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了分析。他指出，傳統(tǒng)煤化工多數(shù)是尿素、甲醇等分子較簡(jiǎn)單的產(chǎn)品，現(xiàn)在已越來(lái)越往新材料方面延伸。許多煤化工企業(yè)技術(shù)水平全球領(lǐng)先，如可降解塑料所需要的BDO產(chǎn)品就來(lái)源于煤化工行業(yè)，因此在新材料領(lǐng)域，煤化工擁有巨大發(fā)展空間。但煤化工是一個(gè)高能耗行業(yè)，其碳排放幾乎位于化工板塊之首。未來(lái)煤化工要發(fā)展需要技術(shù)進(jìn)步，同時(shí)大概率將有一波洗牌，只有技術(shù)領(lǐng)先、管理領(lǐng)先、成本控制領(lǐng)先的企業(yè)，才有“發(fā)展權(quán)”。

“雙碳”將對(duì)很多行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響 投資需保持長(zhǎng)期跟蹤

最后，蘇文杰從宏觀的配置思路，解釋了“雙碳”背景下的長(zhǎng)期投資邏輯。

他指出，“碳中和”“碳達(dá)峰”可以理解為一個(gè)基本國(guó)策，它將是一場(chǎng)長(zhǎng)期的“供給側(cè)改革”，將對(duì)很多行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，因此也將是一個(gè)長(zhǎng)期的投資、跟蹤過(guò)程。

但正如“雙碳”政策對(duì)需求端和供給端影響大不相同，對(duì)相關(guān)行業(yè)板塊的配置思路也不相同。需求端來(lái)看，許多行業(yè)公司都可以配置，尤其應(yīng)該優(yōu)選增速較快的公司；而對(duì)供給端相關(guān)行業(yè)，則一定要選擇可以有發(fā)展權(quán)的龍頭。

蘇文杰總結(jié)稱(chēng)，嘉實(shí)資源精選的配置思路中，“守正出奇”是堅(jiān)持的原則，即60%~80%配置于阿爾法屬性明顯的龍頭企業(yè)，此所謂“守正”；對(duì)一些具有價(jià)格和需求增量彈性的品種，配置20%~30%左右，此所謂“出奇”。與此同時(shí)，在“守正”類(lèi)的公司中，在長(zhǎng)期配置的前提下注意控制回撤；“出奇”部分則更多帶來(lái)階段性彈性，以獲得持續(xù)超額收益。

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