犇向農(nóng)歷2021年的新起點(diǎn)，大家對(duì)牛年的“大?！杯h(huán)境也多了幾分期待。2021年，全球宏觀形勢(shì)將有哪些新變化，哪些賽道又有望迎來超預(yù)期回報(bào)？牛年投資如何抓住“牛股”，通過精選有競爭優(yōu)勢(shì)的個(gè)股獲得更多回報(bào)？擁有豐富AH股投研經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)歷多輪牛熊考驗(yàn)的21年沙場(chǎng)老將嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、平衡風(fēng)格投資總監(jiān)洪流管理的嘉實(shí)競爭力優(yōu)選混合基金首發(fā)便開啟“爆款”模式，一日售罄并啟動(dòng)比例配售。嘉嘉子特意節(jié)選爆款男神洪流總的部分投資心得與高光觀點(diǎn)與大家分享：

“二八分化”市場(chǎng)下我怎么辦？

問：開年回來的市場(chǎng)投資者普遍感覺到八類漲二類跌，是不是大小風(fēng)格的切換真的開始了？很多人開始賺錢了，而有的投資者開始抱團(tuán)卻發(fā)現(xiàn)虧錢了，到底哪一類投資者是對(duì)的？這種狀況會(huì)持續(xù)嗎？

洪流：所謂的抱團(tuán)與否是一個(gè)現(xiàn)象，是機(jī)構(gòu)投資者基于共同的價(jià)值觀和研究框架對(duì)一些看好的領(lǐng)域做配置。但是真正我們看到所謂的二八現(xiàn)象也好，或者說大小盤的風(fēng)格切換，可能大家要在一個(gè)中國資本市場(chǎng)國際化的背景下去看。中國資本市場(chǎng)最大的變化從2019年開始，包括2020年注冊(cè)制的推出，我們看到了資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)加速的變遷。如果大家認(rèn)真觀察北向資金和南向資金的投向和選擇的品種，基本上仍然以中大市值為主?，F(xiàn)在的最大變化可能是一個(gè)市場(chǎng)大風(fēng)格的變化，而不是大小盤的變化。去年被壓制的一些行業(yè)和領(lǐng)域，尤其是順周期的領(lǐng)域，他們的資產(chǎn)、價(jià)格、基本面獲得了資金的關(guān)注和修復(fù)。無論如何我們要看清楚兩個(gè)大勢(shì)，第一注冊(cè)制的推出，對(duì)于中國的尤其是績差的小盤股，它們的未來是長期偏差的。第二個(gè)看法，我覺得是在機(jī)構(gòu)化的時(shí)代，機(jī)構(gòu)投資者更多關(guān)注的是自下而上的企業(yè)盈利預(yù)測(cè)的變化，產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間的打開，它不太會(huì)去觀察盤子是大是小，它更多關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)感。

開年如何配置大類資產(chǎn)？

問：一年之計(jì)在于春，除了股市的自身機(jī)會(huì)，投資者如何考慮大類資產(chǎn)的配置？股票、債券、黃金、大宗商品如何排序呢？

洪流：基于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期中的復(fù)蘇大背景下，大家如果根據(jù)美林時(shí)鐘來看，股票表現(xiàn)整體上是占優(yōu)的。黃金這個(gè)資產(chǎn)我不是特別專業(yè)，它在滯脹的階段表現(xiàn)比較好，通脹比較高，經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較弱的時(shí)候黃金表現(xiàn)比較好。很早以前大家覺得黃金是非常具有獨(dú)立屬性的避險(xiǎn)資產(chǎn)，主要依托于對(duì)美元指數(shù)的判斷。但比特幣的橫空出世成為了新的資產(chǎn)配置點(diǎn)，對(duì)黃金形成了一定壓力。最初它是完全來自于投機(jī)性的散戶交易，但是在過去的一年，可能大家感觸最深的是發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者逐漸在加大對(duì)這種完全獨(dú)立于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的另類投資，以區(qū)塊鏈為代表，它的獨(dú)立性，以及加密屬性，使得它的內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)所關(guān)注。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，我們覺得全球定價(jià)的大宗商品是排在第一位的，其次是股票，債券整體上對(duì)通貨膨脹是一個(gè)反向的預(yù)期，所以我覺得某種意義上債券的排序更加靠后一些。

如何選擇“三好學(xué)生”？

問：您能否給我們介紹一下自己的選股標(biāo)準(zhǔn)，基金管理人是怎么選擇一些好的企業(yè)、好行業(yè)、好公司的？

洪流：我經(jīng)常用四個(gè)字來歸結(jié)如何選公司——“以人為本”，或者說以奮斗者為本。為什么叫以奮斗者為本呢？任何一個(gè)企業(yè)想要持續(xù)勝出從而保持競爭力的提升，一定是來自于企業(yè)家自身的優(yōu)秀能力和企業(yè)家精神的持續(xù)強(qiáng)化。這種強(qiáng)化需要一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)家?guī)ьI(lǐng)優(yōu)質(zhì)的團(tuán)隊(duì)去構(gòu)建一個(gè)非常完整的、基于行業(yè)和產(chǎn)業(yè)競爭的商業(yè)模式、盈利模式和管理體系，甚至包括激勵(lì)機(jī)制和人才成長持續(xù)的梯隊(duì)計(jì)劃等。所以我們要強(qiáng)調(diào)的是一個(gè)企業(yè)家精神在競爭過程中的作用，所以這是我們?cè)谕顿Y選擇中，在好公司選擇中非常關(guān)鍵的一個(gè)指標(biāo)。

其次我們?cè)谝粋€(gè)好公司選擇的時(shí)候經(jīng)常講ESG的標(biāo)準(zhǔn)，只有具備了環(huán)境友好、公司治理優(yōu)秀、和投資者的良好兼容性，這樣的企業(yè)未來才能真正成為長期為社會(huì)作出貢獻(xiàn)的公司，所以我們?cè)谶x擇企業(yè)的時(shí)候，第二個(gè)角度就是這個(gè)企業(yè)是不是具備社會(huì)責(zé)任。

我們?cè)谶x行業(yè)的時(shí)候第一要選擇成長空間是巨大的行業(yè)，而且這種行業(yè)往往能夠容納非常多大市值的上市公司，所以我們一般看的行業(yè)是相對(duì)大的、寬的賽道，這是一個(gè)基本的判斷；這個(gè)賽道還最好具有什么特征呢？就是行業(yè)的競爭逐漸趨于收斂，尤其是去看經(jīng)歷過全球競爭的傳統(tǒng)行業(yè)一定要關(guān)注龍頭企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)不僅在中國市場(chǎng)形成比較強(qiáng)大的競爭力的優(yōu)勢(shì)，而且在全球化的競爭中已經(jīng)找到了和海外頭部企業(yè)競爭的方式方法，這是我們比較關(guān)心的；對(duì)于新興領(lǐng)域來說，可能我們會(huì)更關(guān)注一些企業(yè)家特質(zhì)。

專業(yè)投資人看“估值”

問：估值是投資人一直熱議的話題，但好像沒有最終的結(jié)論。到底什么是高估和低估，您怎么看？

洪流：首先估值是一門藝術(shù)，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，一個(gè)產(chǎn)業(yè)從零到一的時(shí)候往往是創(chuàng)新的開始，估值往往是比較高的，因?yàn)樗鼊傞_始的時(shí)候沒有盈利，要做市場(chǎng)的拓展。當(dāng)大家已經(jīng)看到黎明將至?xí)r，市場(chǎng)愿意給成長潛力的行業(yè)非常高的估值，隨著時(shí)間的推移，大家發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)鏈條正在逐漸證明它的高估值的合理性，這是其中一種。從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)角度看，有些行業(yè)是可以給一定的確定性估值。好的價(jià)格核心是什么？就是市盈率，傳統(tǒng)行業(yè)我們可以用市盈率和DCF來估值，為什么有些行業(yè)可以給更高的估值，因?yàn)檫@些公司的存續(xù)年限可以很長，白酒行業(yè)某些公司具備這樣的特征，已經(jīng)經(jīng)歷了幾百年的歷史，做永續(xù)的時(shí)候時(shí)間可以拉得很長，這可能是適當(dāng)高估值的原因。即使對(duì)于消費(fèi)品，它的估值還是要考慮到它的市盈率和成長性的匹配度，PEG之間的關(guān)系是要合理的，否則階段性就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格已經(jīng)原理了估值合理性的時(shí)候，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)系統(tǒng)性的波動(dòng)，這是我對(duì)估值的理解。

但在我們專業(yè)投資者的眼中，一般第一層次的考量是企業(yè)的發(fā)展空間，比如說這個(gè)公司所處的行業(yè)可能未來發(fā)展空間是10倍、100倍，那大概率來看能夠勝出的，并且引領(lǐng)了這個(gè)行業(yè)的創(chuàng)新，所以這個(gè)公司的估值我們適當(dāng)給高；換句話說在看傳統(tǒng)的、競爭格局很穩(wěn)定的行業(yè)時(shí)，要根據(jù)它的ROE、ROIC、現(xiàn)金流等之間的關(guān)系，給它一個(gè)非常合理的基于競爭格局的估值。

做長期持有人

問：2019年、2020年公募基金的業(yè)績都非常好，甚至基金已變成了大家茶余飯后的熱議話題，這也就意味著2021年甚至未來大家都會(huì)更多關(guān)注基金產(chǎn)品。在A股行情結(jié)構(gòu)性分化以及基金賺錢效應(yīng)火熱的背景下，近期的爆款基金也是頻出，大家怎么享受到基金收益大幅上漲的同時(shí)，他們也能獲取到持有人的收益？