隨著小長(zhǎng)假的收官，節(jié)日期間的消費(fèi)數(shù)據(jù)也開(kāi)始陸續(xù)出爐。從數(shù)據(jù)來(lái)看，還是非常亮眼的。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，十一黃金周消費(fèi)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是商品消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，綠色消費(fèi)、智能消費(fèi)、個(gè)性化、品質(zhì)消費(fèi)更受青睞；二是線上線下深度融合，觀影等體驗(yàn)式消費(fèi)提升，消費(fèi)回流促進(jìn)進(jìn)口消費(fèi)蓬勃發(fā)展；三是受“就地過(guò)節(jié)”影響，本地消費(fèi)、周邊消費(fèi)等受到偏愛(ài)。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，一直以來(lái)四季度是消費(fèi)的天下，今年依然這樣嗎？今天，我們請(qǐng)嘉實(shí)大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越來(lái)聊聊對(duì)消費(fèi)的后市投資展望。

年內(nèi)消費(fèi)股走勢(shì)詳解

今年消費(fèi)股的走勢(shì)同時(shí)受到基本面和市場(chǎng)風(fēng)格兩個(gè)因素的影響。年初由于消費(fèi)類核心資產(chǎn)估值處于歷史高位，股價(jià)對(duì)基本面邊際變化很敏感，一旦基本面出現(xiàn)邊際走弱，比如需求回落、成本沖擊、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等，股價(jià)馬上回調(diào)，市場(chǎng)風(fēng)格向新能源和上游資源品的轉(zhuǎn)換加劇了股價(jià)波動(dòng)。

近期市場(chǎng)有所降溫，市場(chǎng)風(fēng)格有向低估值、消費(fèi)切換的趨勢(shì)，以食品飲料為代表，消費(fèi)的基本面也出現(xiàn)了一些積極的變化，比如白酒龍頭企業(yè)在公司治理、激勵(lì)機(jī)制上出現(xiàn)突破，食品龍頭企業(yè)宣布提價(jià)，我們看好未來(lái)消費(fèi)板塊的絕對(duì)和相對(duì)收益機(jī)會(huì)。

消費(fèi)投資已經(jīng)進(jìn)入到新階段

我們相對(duì)看好2022年投資機(jī)會(huì)。大部分的傳統(tǒng)消費(fèi)業(yè)的確面臨到宏觀需求放緩、渠道沖擊等不利因素，相比于景氣+政策雙驅(qū)動(dòng)的新能源等賽道，行業(yè)比較框架下的確很難看到徹底的反轉(zhuǎn)。但我對(duì)于2022年消費(fèi)板塊的機(jī)會(huì)持有信心信心，正如鐘擺一樣，極致演繹過(guò)后通常會(huì)迎來(lái)極致再平衡，消費(fèi)和硬科技的劇烈分化更多體現(xiàn)的是中性/謹(jǐn)慎市場(chǎng)環(huán)境下存量資金的短期行為，在2022年估值差異有望回歸、景氣差異也有望回歸，特別是必選消費(fèi)板塊隨著壓力期的度過(guò)，明年不排除存在戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)，我們會(huì)緊密跟蹤，如果出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，消費(fèi)賽道有望成為全市場(chǎng)新的投資主線。

當(dāng)下，消費(fèi)投資已經(jīng)進(jìn)入到新階段，未來(lái)數(shù)年的消費(fèi)投資將不再同于過(guò)往?；仡欉^(guò)去，我把2017-2019年定義成消費(fèi)投資的第一階段，特征為重倉(cāng)白酒、重倉(cāng)各行業(yè)白馬龍頭就能取得極為優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，形成了市場(chǎng)關(guān)于白酒/消費(fèi)“躺贏”的印象，最終表現(xiàn)在大量消費(fèi)基金持倉(cāng)都極其同質(zhì)化，與被動(dòng)指數(shù)存在巨大重合。但從2020年開(kāi)始，特別是今年，伴隨估值中樞抬升到歷史頂峰水平，加上傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)入平穩(wěn)期，“躺贏”打法已經(jīng)無(wú)法取得相對(duì)收益甚至是絕對(duì)收益，該現(xiàn)象我們預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，因此新階段的消費(fèi)投資將更加有挑戰(zhàn)、更加專業(yè)化、更考驗(yàn)基金經(jīng)理超額收益能力，未來(lái)可能會(huì)看到不同消費(fèi)基金間的業(yè)績(jī)巨大分化。

尋找新消費(fèi)卓越成長(zhǎng)股

展望未來(lái)，我們的核心工作將摒棄傳統(tǒng)消費(fèi)的賽道投資轉(zhuǎn)為個(gè)股投資+新興消費(fèi)投資，重點(diǎn)尋找那些滿足新階段時(shí)代環(huán)境下的卓越成長(zhǎng)股，我們相信，中國(guó)龐大且縱深的消費(fèi)市場(chǎng)能持續(xù)提供N年N倍收益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。當(dāng)然，投資思路的變化也將帶來(lái)組合特征的改變，在確定性平庸收益標(biāo)的與不確定性高收益標(biāo)的間，我們傾向暴露更多持倉(cāng)給后者，最終實(shí)現(xiàn)去穩(wěn)增銳的目標(biāo)。

*風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，文中基金產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)的歷史漲跌幅不預(yù)示基金產(chǎn)品未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金投資需謹(jǐn)慎。