9月2日晚，國家主席習(xí)近平在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)全球服務(wù)貿(mào)易峰會(huì)上發(fā)表視頻致辭表示，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

“北京證券交易所”，一個(gè)新的交易所將橫空出世。這意味著，中國內(nèi)地資本市場(chǎng)將出現(xiàn)上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所三大交易所并行的新格局。本期“財(cái)富嘉油站”，嘉實(shí)財(cái)富研究與投資者回報(bào)中心王智強(qiáng)博士就這一話題進(jìn)行分享：

證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，這是對(duì)資本市場(chǎng)更好服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展作出的新的重大戰(zhàn)略部署，為進(jìn)一步深化新三板改革、完善資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的金融支持體系指明了方向、提供了遵循。深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，對(duì)于更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能作用、促進(jìn)科技與資本融合、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。證監(jiān)會(huì)將統(tǒng)籌協(xié)調(diào)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展布局，推動(dòng)健全資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的全鏈條制度體系，著力打造符合中國國情、有效服務(wù)專精特新中小企業(yè)的資本市場(chǎng)專業(yè)化發(fā)展平臺(tái)。

新三板自2013年正式運(yùn)營以來，通過不斷的改革探索，已發(fā)展成為資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)的重要平臺(tái)。2019年以來，證監(jiān)會(huì)推出了設(shè)立精選層、建立公開發(fā)行制度、引入連續(xù)競(jìng)價(jià)和轉(zhuǎn)板機(jī)制等一系列改革舉措，激發(fā)了市場(chǎng)活力，取得了積極成效。

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站文章顯示，建設(shè)北京證券交易所的主要思路是，嚴(yán)格遵循《證券法》，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。在實(shí)施過程中，將重點(diǎn)把握好以下原則：

堅(jiān)守“一個(gè)定位”。北京證券交易所牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)階段，提升包容性和精準(zhǔn)性。

處理好“兩個(gè)關(guān)系”。一是北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。二是北京證券交易所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)平衡。

實(shí)現(xiàn)“三個(gè)目標(biāo)”。一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排，補(bǔ)足多層次資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的短板。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場(chǎng)的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長(zhǎng)路徑。三是培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場(chǎng)生態(tài)。

北交所的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則

1、上市“門檻”沿用精選層的四套指標(biāo)。與精選層的掛牌條件保持一致，北交所設(shè)置了市值條件和財(cái)務(wù)條件的四套標(biāo)準(zhǔn)，具有較好的包容性。標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重財(cái)務(wù)指標(biāo)，市值起輔助作用；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重關(guān)注市值標(biāo)準(zhǔn)，適應(yīng)盈利模式清晰、業(yè)務(wù)快速發(fā)展的企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)三針對(duì)具有一定研發(fā)能力且研發(fā)成果已初步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)四主要面向市場(chǎng)高度認(rèn)可、研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)的創(chuàng)新型未盈利企業(yè)。

2、持續(xù)監(jiān)管要求在精選層基礎(chǔ)上作出四大調(diào)整，取消持續(xù)督導(dǎo)制度。為適應(yīng)新的發(fā)展要求，根據(jù)《上市規(guī)則》，北交所在精選層持續(xù)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)北交所上市公司的持續(xù)監(jiān)管作出了以下四個(gè)方面的調(diào)整：

3、實(shí)施交易所公司制下的會(huì)員管理。北交所作為公司制交易所實(shí)行會(huì)員管理，會(huì)員是證券公司開展業(yè)務(wù)的資格載體。區(qū)別于會(huì)員制交易所，會(huì)員在公司制交易所不享有財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。實(shí)施會(huì)員管理是落實(shí)上位法對(duì)于證券交易所的明確要求，在境內(nèi)外公司制交易所有較多成熟實(shí)踐，《會(huì)員管理規(guī)則》予以吸收借鑒，重點(diǎn)明確了對(duì)會(huì)員交易風(fēng)險(xiǎn)控制、客戶管理、交易信息使用和技術(shù)系統(tǒng)管理等方面的要求，強(qiáng)化監(jiān)督機(jī)制，督促會(huì)員在各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)中歸位盡責(zé)。

4、對(duì)現(xiàn)金分紅比例不作硬性要求。對(duì)現(xiàn)金分紅比例不作硬性要求，鼓勵(lì)公司根據(jù)自身實(shí)際“量力而為”；對(duì)于股權(quán)激勵(lì)，允許在充分披露并履行相應(yīng)程序的前提下，合理設(shè)置低于股票市價(jià)的期權(quán)行權(quán)價(jià)格，以增強(qiáng)激勵(lì)功效。

5、建立多元組合退市指標(biāo)，四類情形將被強(qiáng)制退市?！渡鲜幸?guī)則》明確了北交所主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市的安排，強(qiáng)制退市分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類等四類情形。其中，財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市考察期為2年，指標(biāo)不交叉適用。

6、實(shí)施30%漲跌幅限制，投資者交易申報(bào)100股起、以1股為單位遞增。

二是助力中小企業(yè)，特別是專精特新中小企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。證監(jiān)會(huì)的表述中提到，要“培育一批專精特新中小企業(yè)”，所謂“專精特新”是指企業(yè)具有專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化的發(fā)展特征。哈佛大學(xué)教授克里斯藤森在其著作《創(chuàng)新者的窘境》中曾指出，很多大型企業(yè)往往在技術(shù)變革較快的歷史階段被中小微企業(yè)所顛覆。而鼓勵(lì)和支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的的資本市場(chǎng)，可以更加充分發(fā)揮和調(diào)動(dòng)中小企業(yè)的積極性和活力。

工信部在2019-2021年公布了三批專精特新“小巨人”名單，合計(jì)4762家。將這個(gè)名單與A股上市公司匹配，在未考慮公司并購重組、母子公司等特殊情形下，發(fā)現(xiàn)有306家，分別在主板（88家）、創(chuàng)業(yè)板（128家）和科創(chuàng)板（90家）。換言之，目前4762家專精特新“小巨人”中僅有不到十分之一被A股資本市場(chǎng)所覆蓋。而另據(jù)中金公司粗略統(tǒng)計(jì)，在這4762家專精特新“小巨人”企業(yè)中，目前在新三板掛牌的專精特新“小巨人”公司有369家，其中精選層有12家。

根據(jù)“十四五規(guī)劃”，我國要培育一萬家專精特新“小巨人”。北交所的設(shè)立，將為更多專精特新“小巨人”提供上市的空間和可能，提供肥沃的資本土壤，也將對(duì)我國的科技創(chuàng)新、“三高一強(qiáng)”的產(chǎn)業(yè)升級(jí)（高附加值、高技術(shù)含量、高質(zhì)量、強(qiáng)品牌）、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到積極、正面的推動(dòng)和促進(jìn)作用。

中金公司于近日發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，參考目前北交所上市需要滿足的主體條件、“財(cái)務(wù)+市值”標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范條件等，按當(dāng)前指標(biāo)體系從新三板創(chuàng)新層1250家公司中粗略篩選，約有590家公司初步符合北交所潛在上市條件，占創(chuàng)新層公司總數(shù)的47%。

三是共同迎接權(quán)益投資大時(shí)代的到來。我們相信，隨著我國資本市場(chǎng)不斷深化發(fā)展，形成一個(gè)良性、健康的生態(tài)體系，更多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新型企業(yè)將會(huì)培育和涌現(xiàn)出來，成為優(yōu)質(zhì)的權(quán)益投資標(biāo)的。未來，居民財(cái)富在權(quán)益投資市場(chǎng)的配置比例也有望得到提升。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在《北京交易所的制度比較研究與政策背景——迎接權(quán)益投資大時(shí)代》一文中表示，根據(jù)其團(tuán)隊(duì)的研究，更看好財(cái)富管理行業(yè)成為未來的黃金發(fā)展賽道，其認(rèn)為需求端的驅(qū)動(dòng)因素來自居民財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)，配置多元化，供給端的驅(qū)動(dòng)因素則來自機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)和金融科技運(yùn)用。預(yù)計(jì)未來十年至2030年財(cái)富管理行業(yè)規(guī)模增速或達(dá)12%，收入增速或達(dá)17%。

在這樣的時(shí)代大背景下，我們建議投資者盡早擁抱權(quán)益投資大時(shí)代，應(yīng)在合理科學(xué)規(guī)劃整體資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，逐步增加權(quán)益類資產(chǎn)，尤其是優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。