5月以來，上證綜指小幅上揚(yáng)，煤炭鋼鐵等周期板塊連續(xù)4個月上漲，前期大幅調(diào)整的核心資產(chǎn)股票也有所回升，短期市場轉(zhuǎn)暖。同時，影響市場的因素也在發(fā)生變化，其中，國內(nèi)外的貨幣政策對中期市場的影響相對較大。

美國方面，4月28日的FOMC會議一致決定，維持現(xiàn)行的0.00-0.25%利率政策，并延續(xù)每月1200億美元資產(chǎn)購買節(jié)奏不變。同時，美聯(lián)儲對于中長期的前瞻性指導(dǎo)并未發(fā)生改變。致力于在一段時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)適度高于2%的通脹率，將長期通脹預(yù)期穩(wěn)定在2％。在實(shí)現(xiàn)這些結(jié)果之前，保持寬松的貨幣政策立場。

中國方面，2021年一季度的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》對宏觀經(jīng)濟(jì)較為樂觀，但存在結(jié)構(gòu)性問題，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固；貨幣政策延續(xù)“靈活精準(zhǔn)、合理適度”，并認(rèn)為PPI上行不具有持續(xù)性，大宗商品價格上漲難以造成輸入性通脹。同時，4月的新增社融1.85萬億元，比上年同期減少1.25萬億元；社融存量同比增長11.7%。

對比中美貨幣政策并結(jié)合當(dāng)下大宗走勢，認(rèn)為以下幾點(diǎn)值得重視：1、2021年年內(nèi)美國貨幣政策仍將以寬松為主，持續(xù)向市場釋放流動性，并維持零利率。2、短期的通脹上漲并不會改變貨幣政策的方向和力度。3、市場對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的預(yù)期在增加。4、中美央行都不會因通脹而改變短期的貨幣政策。5、中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)但短期仍有不確定性存在。整體來看，國際流動性繼續(xù)釋放仍是大概率，美元走弱和國際大宗商品價格的上漲或仍將持續(xù)。但基于基數(shù)效應(yīng)，下半年大宗商品價格或進(jìn)入高位震蕩。同時，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會持續(xù)提升企業(yè)的盈利水平。

綜合以上看法，繼續(xù)認(rèn)為行業(yè)間、個股間的分化會繼續(xù)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會大于整體性行情。一方面，4月底政治局會議定調(diào)“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固”，判斷政策環(huán)境整體偏暖，不必過分擔(dān)心二季度政策快速轉(zhuǎn)向風(fēng)險；另一方面，上市公司Q1業(yè)績的高彈性，會對估值有部分消化，但由于白馬龍頭和成長風(fēng)格的估值分位依然處于歷史較高位置，估值消化依然需要時間。國際貨幣政策的持續(xù)寬松，對大宗商品價格的影響將會持續(xù)。國內(nèi)貨幣政策趨勢保守讓流動性逐步減緩，但同時經(jīng)濟(jì)回升使得業(yè)績逐步好轉(zhuǎn)，流動性市場將逐步向業(yè)績市場轉(zhuǎn)向。

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