在剛剛披露出來的基金一季報里，基金經(jīng)理披露了他們在一季度的所思所想，以及操作，關(guān)于核心抱團資產(chǎn)、關(guān)于低估值股票、關(guān)于港股市場、關(guān)于流動性，以及一季度做了哪些操作？后市如何看？小編做了吐血整理，全部都在這里呈現(xiàn)了！

我們翻閱了嘉實基金各位大咖的季報內(nèi)容，希望能給大家的投資理財提供些思路。

關(guān)于核心抱團資產(chǎn)——

嘉實價值成長基金經(jīng)理洪流：在今年市場估值體系面臨收縮的風險下，我們認為“核心資產(chǎn)”的投資會將進一步收斂于部分更為優(yōu)秀且估值堅實的好公司，以真正的持續(xù)成長來抵御估值體系下行的壓力。

嘉實消費精選基金經(jīng)理吳越：映射到短期，我認為2021年消費核心資產(chǎn)的波動只是階段性的現(xiàn)象，背后驅(qū)動也只是經(jīng)歷了過去幾年大幅上漲后價格和內(nèi)在價值偏離后的自然回歸，經(jīng)過這一輪的再平衡，權(quán)益市場特別是消費類權(quán)益資產(chǎn)的長牛行情會更加健康和持續(xù)

嘉實基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選基金經(jīng)理肖覓：市場的估值水平可能會受到壓制，基本面還是會繼續(xù)出現(xiàn)分化，接下來就有一個很現(xiàn)實的問題，公募基金連續(xù)兩年獲取非常豐厚的絕對回報后，隨著估值被壓制未來市場可能面臨著相對比較大的波動，而基本面的分化并不總是對龍頭有利，公募基金的超額收益水平也很可能相比前兩年出現(xiàn)一定程度的下降。實際上一季度的市場表現(xiàn)我們也看到了，所謂“抱團”資產(chǎn)，市場對確定性和龍頭競爭力給出了過高的溢價，那么在確定性、競爭力、估值的錨三方面只要有一個點發(fā)生變化，資產(chǎn)的定價就會出現(xiàn)極大的波動，階段性30-40%的下跌實際上是一個非常大的跌幅。當然，從另一個角度來看，也可以認為風險和收益還是匹配的，但在公募基金的機制下，天然會就有投資者追逐表現(xiàn)犀利的基金產(chǎn)品的現(xiàn)象，這種風險收益特征通常就并不是對持有人有利的。一季度整個市場和基金產(chǎn)品的表現(xiàn)可以說已經(jīng)成為了投資者教育的很好的案例，基金賺了凈值但持有人只賺到波動，這是一個行業(yè)一直存在的問題。

嘉實低價策略基金經(jīng)理欒峰：當前位置上，“核心資產(chǎn)”的估值壓力有所釋放，但整體上這些公司的股價在過去幾年的復(fù)合回報率依然大幅高于ROE，需要一段時間進行適當休整。但不可否認的是這些“核心資產(chǎn)”對應(yīng)的是中國經(jīng)濟各行各業(yè)中的佼佼者，它們盈利模式可靠穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢明顯，有些還有較大的成長空間，所以對這些公司我們也會保持密切跟蹤，等待合適買點。

關(guān)于低估值股票——

嘉實價值精選基金經(jīng)理譚麗：雖然權(quán)益市場部分資產(chǎn)估值非常高，但整體市場的估值并不高，這就意味著部分資產(chǎn)估值合理，甚至估值很低，我們會積極的在低估值的資產(chǎn)中尋找投資機會，回避抱團嚴重、估值高企的個股，我們始終堅持沒有什么資產(chǎn)可以不看價格買入，相對收益的比賽會令人喪失對估值的判斷能力，我們希望能夠立足絕對收益，以為投資人賺取絕對收益為第一目標，也希望我們的投資人能夠客觀看待基金管理人的階段性業(yè)績，放低收益率預(yù)期，在資產(chǎn)保值的基礎(chǔ)上，追求資產(chǎn)長期的復(fù)利增值。

肖覓：通常情況下，市場有一定有效性，因此空間大的行業(yè)、競爭力強的公司、低的估值三大要素基本無法同時存在，我們把這一點理解為“投資的不可能三角”。在我們的框架中，我們會一定程度松弛對空間這個要素的要求，更強調(diào)低估值，底層的邏輯上是對公司競爭力的判斷相比于我們對空間和競爭格局的判斷要更靠譜，在很多行業(yè)市場對空間的理解會和真實情況出現(xiàn)非常大的差異，而確定性的低估值天然就能帶來更好的安全邊際和更大的股價上行空間。本基金因為基金合同對投資范圍的約定，正好適合在這種嘗試下去進行投資運作。

關(guān)于港股市場——

洪流：對于港股市場，其市場參與者主要是機構(gòu)投資者，整體換手率低、流動性差，犯錯成本高，容錯率低，所以我們在港股市場的操作將更加謹慎，但這并不代表悲觀。港股市場的投資價值并不局限于估值較A股市場更低，而是更加側(cè)重于尋找真正優(yōu)質(zhì)的公司。港股市場不乏一批具備核心競爭力、擁有巨大市場空間的科技、醫(yī)藥企業(yè)，這些公司都將成為創(chuàng)造超額收益的潛在來源。

關(guān)于流動性——

譚麗：首先，我們看好全球經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，雖然經(jīng)濟的復(fù)蘇態(tài)勢在疫情的反復(fù)下仍然會有所顛簸，但我們認為趨勢比較明確，同時也由于經(jīng)濟復(fù)蘇的不穩(wěn)定性，我們不認為國內(nèi)外的貨幣政策會出現(xiàn)急劇收緊，我們對流動性環(huán)境持中性的態(tài)度。

洪流：一季度，伴隨全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，大宗商品價格上漲，通脹預(yù)期提升，10年期美債收益率于春節(jié)后快速突破1.5%，以此為導火索，全球長久期資產(chǎn)估值受到抑制，全球資本大類資產(chǎn)配置將發(fā)生變化。國內(nèi)市場，經(jīng)濟增長逐步恢復(fù)常態(tài)，積極的貨幣政策也同步回歸常態(tài)，市場流動性邊際減弱，引發(fā)調(diào)整。

嘉實增長基金經(jīng)理歸凱：一季度，美國長端國債收益率持續(xù)上行，巴西、俄羅斯等新興市場加息動作，使得市場擔心經(jīng)濟復(fù)蘇促使貨幣政策顯著收緊，從而降低市場流動性的情況。對此，我們持相對樂觀態(tài)度，政策部門也表態(tài)貨幣政策逐步從寬松向穩(wěn)健中性過渡，但不會急轉(zhuǎn)彎。當前權(quán)益市場投資環(huán)境較為溫和，市場保持震蕩態(tài)勢。

嘉實動力先鋒基金經(jīng)理姚志鵬：由于流動性最為寬松的時刻已經(jīng)過去，對長久期資產(chǎn)而言整體是有壓力的，在2020年下半年已經(jīng)有所體現(xiàn)，但景氣處在超預(yù)期上行趨勢、具備較大長期空間的長久期資產(chǎn)我們依然認為具備配置價值，也是我們重點關(guān)注的領(lǐng)域和方向。

嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金經(jīng)理胡濤：一季度市場在通脹預(yù)期上升，流動性收緊情況下有所調(diào)整，特別是去年上漲較多的優(yōu)質(zhì)成長股在二月中旬后出現(xiàn)了一波較大幅度的調(diào)整，并且調(diào)整速度很快。我們認為短期調(diào)整較多較快同A股市場資金層面短期資金較多有很大關(guān)系。基本面方面我們認為市場對通脹上升，債券利率上升，流動性收緊有些過度悲觀了，主要因為美國幾萬億刺激政策主要是個人消費接種疫苗等補貼，很難對投資需求有很大拉動，中國投資也不會有很大刺激，而且今年來看保增長也不成問題，因此全年來看投資需求不會很大，對大宗商品價格不會產(chǎn)生持續(xù)推動，前期大宗商品價格上漲主要還是天氣，疫情等短期供給端因素所致。因此在通脹壓力不大的情況下流動性也不會持續(xù)收緊。美聯(lián)儲還有更多手段壓縮長端利率，因此利率不會持續(xù)大幅上升，全年來看仍會維持較低水平。

一季度做了哪些操作？——

歸凱：本季度我們繼續(xù)聚焦于科技、大健康、大消費、先進制造領(lǐng)域中長期看好的優(yōu)質(zhì)公司，部分持倉結(jié)合公司基本面做了微調(diào)，但并未因市場風格的階段性變化而發(fā)生大的改變。醫(yī)藥和消費行業(yè)占比有所上升，減持了制造業(yè)中的軍工。截止本季度末，本基金大類板塊占比依次為科技、制造、醫(yī)藥健康、消費。

譚麗：1季報組合運作方面的主要工作是延續(xù)12月份的組合結(jié)構(gòu)調(diào)整，對高估值品種進一步調(diào)減，加倉低估值或者估值合理的標的，積極在中小盤中尋找性價比合適的標的，這個工作會延續(xù)整個上半年，我們希望能夠為未來（1年以上維度）做好組合的前瞻性布局，保持整個組合估值的合理性，追求絕對回報，在過去兩年分化嚴重的市場中，我們認為仍然可以通過選股獲得正收益，因此我們沒有做倉位的調(diào)整，行業(yè)選擇方面，我們繼續(xù)加倉低估值的金融、地產(chǎn)、部分公用事業(yè)，加倉可選消費和服務(wù)類消費的個股，同時積極尋找制造領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)個股，看好中國的制造優(yōu)勢，尋找進口替代的品種，同時減倉必需消費或者周期領(lǐng)域中高估的個股。

洪流：增持了部分順周期板塊中的優(yōu)質(zhì)個股，減持了食品飲料、電子、電器設(shè)備行業(yè)中估值有所透支的個股。我們?nèi)匀痪S持對2021年全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段的觀點，順經(jīng)濟周期的中上游產(chǎn)業(yè)鏈中較低估值的周期性行業(yè)存在更大的投資機會。在今年市場估值體系面臨收縮的風險下，我們認為“核心資產(chǎn)”的投資會將進一步收斂于部分更為優(yōu)秀且估值堅實的好公司，以真正的持續(xù)成長來抵御估值體系下行的壓力。

嘉實滬港深精選基金經(jīng)理張金濤：我們在一季度減持了部分高估值消費股，增持了能源、金融和原材料等行業(yè)的價值股。對科技股的持倉沒有做大的調(diào)整。整體而言，我們繼續(xù)增加了港股比重，持倉的估值水平也有所下降。

吳越：嘗試將組合內(nèi)特征為景氣驅(qū)動、估值驅(qū)動的標的調(diào)整為業(yè)績驅(qū)動，在全年估值中樞下行的假設(shè)下，尋找那些能夠用超預(yù)期業(yè)績兌現(xiàn)實現(xiàn)絕對收益的標的，同時立足長期，基于概率思維和風險收益比的考量，將組合內(nèi)部分質(zhì)地優(yōu)異但無法算出長期理想回報率的極高估值標的進行減倉。調(diào)出/減持部分標的的同時，我們也在積極尋找新的alpha源補充進組合。

嘉實回報精選基金經(jīng)理常蓁：我們在一季度減持了部分高估值消費股，增持了能源、金融和原材料等行業(yè)的價值股。對科技股的持倉沒有做大的調(diào)整。整體而言，我們繼續(xù)增加了港股比重，持倉的估值水平也有所下降。

后市展望——

洪流：展望更長期的維度，中國的潛在增速仍會下一個臺階，無風險收益率在“打破剛性兌付”后依然將呈系統(tǒng)性下行趨勢，“房住不炒”背景下中國百姓通過公募基金增配資本市場的大趨勢仍在演進初期，我們維持長期看好權(quán)益市場的觀點不變。

姚志鵬：從中長期5-10年的維度來看，中國企業(yè)擁有全球范圍內(nèi)最為稀缺的穩(wěn)定成長性，特別是具備全球競爭力的先進制造企業(yè)，社會財富向權(quán)益資產(chǎn)的配置提升也是長期趨勢，我們非?？春弥虚L期的市場表現(xiàn)，也是中國國運之重要體現(xiàn)。從短中期1-3年的趨勢來看，在經(jīng)歷了過去兩年較為充分的市場上漲和估值擴張之后，均衡配置和估值性價比的考慮需要更加側(cè)重。由于流動性最為寬松的時刻已經(jīng)過去，對長久期資產(chǎn)而言整體是有壓力的，在2020年下半年已經(jīng)有所體現(xiàn)，但景氣處在超預(yù)期上行趨勢、具備較大長期空間的長久期資產(chǎn)我們依然認為具備配置價值，也是我們重點關(guān)注的領(lǐng)域和方向。結(jié)合我們方法論的ROE-DCF工具，新能源和材料體系對世界的變革，和中國優(yōu)秀企業(yè)全球競爭力提升的大趨勢，我們持續(xù)看好相應(yīng)趨勢下的龍頭公司，包括能源革命以及新興材料技術(shù)等方向。

胡濤：基金運作還是自下而上精選優(yōu)質(zhì)成長股，注重公司的進入壁壘，護城河，核心競爭力，長期成長空間大，未來三年成長確定性較高的公司長期持有。因此不會因為市場風格短期變化而調(diào)整，長期來看還是持有優(yōu)質(zhì)成長公司會帶來較好的相對和絕對收益。

肖覓：仍然長期看好中國資本市場的前景，長期看好中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競爭力，這批企業(yè)一定能在非常長的時間維度上為股東創(chuàng)造豐厚的自由現(xiàn)金流，我們需要做的就是通過深入的研究，在估值較低的時候選擇去長期陪伴這些企業(yè)，分享這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的卓越回報。

基金投資需謹慎。投資人應(yīng)當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。