金銀天然不是貨幣，貨幣天然是金銀。

一說起黃金白銀與財(cái)富的關(guān)系，很多人都會第一時(shí)間想起這句話。不論是在帝王正史里，還是奪寶傳奇中，金銀都是blingbling的大LOGO。

其實(shí)，除了金銀以外，煤炭、石油、有色金屬礦產(chǎn)，這些大宗商品都是財(cái)富的象征。古代斯巴達(dá)人用鐵塊當(dāng)錢幣；古羅馬人的硬通貨是規(guī)格不一的銅條；埃及法老在西奈山經(jīng)營礦山，以體現(xiàn)他的財(cái)富王權(quán)。再拿生活中最常見的鹽來說，在十四世紀(jì)的西非，穆薩一世統(tǒng)治下的馬里王朝盛產(chǎn)黃金，國王不差錢拿狗頭金當(dāng)馬樁，而黃金礦工們?yōu)榱松嫘枰坏貌唤邮?:1的比例拿黃金換鹽。英語單詞薪水salary就來自拉丁語的sal，也就是食鹽salt。

“被羅馬人暴殄天物的煤”

除了扮演衡量財(cái)富價(jià)值的等價(jià)物角色，大宗商品還是重要的生產(chǎn)原料，其價(jià)值與生產(chǎn)需求緊密相關(guān)。

在“只抓打仗不抓生產(chǎn)”的羅馬人手里，煤炭一度暴殄天物。羅馬人在公元前55年開始多次入侵英國，在廣袤的不列顛原野發(fā)現(xiàn)了一種露出地面的深黑色礦石，將羅馬短劍映照出一團(tuán)深邃的光芒。這類礦石質(zhì)地較軟，很容易打磨成首飾和裝飾品，一時(shí)之間成為羅馬城中貴族朋友圈的爆款，這種被稱為“英國寶石”的礦物，其實(shí)就是淺層煤。

隨著羅馬人的撤退，煤炭的裝飾屬性逐步遠(yuǎn)離，英國人把煤炭的經(jīng)濟(jì)屬性發(fā)揚(yáng)光大。鐵匠們?nèi)计馉t火，在金屬鍛造的敲打聲中，倫敦開始為書寫經(jīng)濟(jì)傳奇，也成功為自己贏得了霧都的美稱。14世紀(jì)倫敦政府曾經(jīng)下令禁止燃燒煤炭，但工業(yè)發(fā)展，能源是剛需。據(jù)《劍橋經(jīng)濟(jì)史》記載，1679年到1780年，英國煤炭消耗量增長近百倍。如果說蒸汽機(jī)的發(fā)明是工業(yè)革命的火種，那么人力時(shí)代向工業(yè)時(shí)代的邁進(jìn)，則是煤炭熊熊燃燒的結(jié)果。就像美國思想家愛默生的名言：每一個煤筐里都裝著動力和文明。

“萬歷年那些躺贏的歐洲人”

除了工業(yè)生產(chǎn)的需求拉動，貨幣因素也是大宗商品財(cái)富效應(yīng)的來源。

16世紀(jì)，當(dāng)南美殖民地白銀產(chǎn)量顯著提高后，西班牙國民財(cái)富快速增長，成為當(dāng)時(shí)世界頭號強(qiáng)國。此時(shí)，正是明朝萬歷年間，中國從來不搞殖民侵略，所以白銀價(jià)格比歐洲貴出一倍。同樣是一單位黃金，在中國只能夠兌換6個單位白銀，在歐洲則可以兌換12個單位的白銀。

歐洲商人們拿著南美洲開采的低廉白銀，購買中國的茶葉和絲綢，轉(zhuǎn)手賣到歐洲，真是躺贏的節(jié)奏。貨幣供應(yīng)量、匯率是影響大宗商品價(jià)值的兩大金融因素。

“在一滴油里看懂整個世界”

 1859年，美國賓夕法尼亞打出了世界上第一口油井，人們很快意識到這種被稱為黑金的粘稠液體，具有左右世界的神秘力量。1901年，英國近代海軍奠基人費(fèi)舍爾勛爵寫道：“石油燃料將使海軍戰(zhàn)略發(fā)生一場根本的革命。在兩次世界大戰(zhàn)中，以能源為代表的大宗商品決定了勝負(fù)。戰(zhàn)后的世界格局被稱為“墨西哥灣時(shí)代”，這個說法是美國掌握原油話語權(quán)后的政治、經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力的象征。

大宗商品與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、生產(chǎn)需求息息相關(guān)，又與金融和地緣因素交織在一起，可以說濃縮了整個世界，每一次大宗商品價(jià)格的大級別拐點(diǎn)都會沖擊全球政經(jīng)格局。

1973年10月第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，為打擊以色列及其支持者，石油輸出國組織的阿拉伯成員國將積沉原油價(jià)格從每桶3.011美元提高到10.651美元，引發(fā)第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。持續(xù)三年的第一次石油危機(jī)，拖累美國工業(yè)生產(chǎn)下降14%，日本工業(yè)生產(chǎn)驟降20%以上。

1978年年末，世界第二大石油出口國伊朗政局動蕩，1980年兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，全球石油產(chǎn)量從每天580萬桶驟降到100萬桶以下。油價(jià)從1979年的每桶13美元跳漲到1980年的34美元。接踵而至的兩次石油危機(jī)，將西方經(jīng)濟(jì)拖入全面衰退的泥潭。

石油危機(jī)前的美國車最喜歡秀肌肉，凱迪拉克1960年代的爆款DeVille Coupe（俗稱大火箭）車長接近6米，雙門，V8發(fā)動機(jī)，簡直是開火箭上路的節(jié)奏。石油危機(jī)后，美國政府專門出臺法案，要求汽車企業(yè)降低油耗，福特野馬、雪佛蘭科邁羅這些肌肉車從此患上了肌萎縮，新車型不僅尺寸、動力縮水，外形比例也是丑的一比，實(shí)屬倉促應(yīng)對危機(jī)的無奈之舉。

1990年8月，伊拉克攻占科威特，海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)，第三次石油危機(jī)拖累全球GDP增長率在1991年跌破2%。

艾默生說，一滴水就是一個海洋；大宗商品說，一滴油就是整個世界。

“第四輪超級周期來了嗎？”

大宗商品可以說是一位投資界的老段子手，典故趣聞花樣翻新，但歸根到底，大宗商品價(jià)格波動的內(nèi)因一直沒變，那就是金融屬性（貨幣）和經(jīng)濟(jì)屬性（需求）的變化，黑天鵝事件則會放大短期價(jià)格波動。進(jìn)入21世紀(jì)后，大宗商品講段子的模式也沒有改變。

“21世紀(jì)以來的三輪大宗商品牛市”

數(shù)據(jù)來源：彭博

以2001-2008年這輪史上最長大宗商品牛市為例，強(qiáng)大的需求來自2001年的中美經(jīng)濟(jì)周期共振，當(dāng)年中國加入WTO，美國GDP見底回升，中間還有2003年伊拉克戰(zhàn)爭來助陣。

2001年，我國成功加入WTO，當(dāng)年我國GDP占世界的4%，排名全球第六。此后，我國GDP以每年兩位數(shù)的增速，用6年時(shí)間超越德法英。2008年次貸危機(jī)席卷全球，美國祭出“無上限”的量化寬松，中國推出4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，越來越不值錢的美元和越來越值錢的中國房地產(chǎn)，共同拯救了大宗商品，從而出現(xiàn)第二輪牛市。在2010年，中國經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到了3.55萬億美元，成功超越日本位列全球第二大經(jīng)濟(jì)體，同年，我國的工業(yè)產(chǎn)值超越了美國。

有意思的是，在這輪最大的超級周期里，美聯(lián)儲一直在加息，2004 年-2006 年一共加息了17次，政策利率提高425個基點(diǎn)。看來，研究需求要比研究貨幣更重要。

因?yàn)樾枨蟮膭×沂湛s，大宗商品在2020年新冠肺炎疫情沖擊中社會性死亡，WTI（得克薩斯輕質(zhì)原油）5月原油期貨合約4月20日晚間以-37.63美元收盤。原油賣出負(fù)數(shù)，1983年4月WTI期貨在紐交所開始交易以來這還是頭一遭，“拉油桶送石油”，“賣家貼錢跪求買家拿走拿走”。

不過，就像歷史上重復(fù)多次的規(guī)律，需求和貨幣這對兒好搭檔又聯(lián)手出擊了。中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，美國計(jì)劃推出大規(guī)模基建。全球主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)超級寬松貨幣，2020 年12 月以來美歐日M2同比增速超過20%，超過了2008 年全球金融危機(jī)時(shí)的水平。美元指數(shù)從2020 年3月的高點(diǎn)102.99點(diǎn)下滑，2021 年1月跌破90點(diǎn)。

與需求和貨幣兩大因素的變化對應(yīng)，2020 年4月至2021年2月，IMF全部商品指數(shù)上漲了67%，其中能源指數(shù)漲172%、原油指數(shù)漲170%，非能源指數(shù)漲31%，銅、鐵礦、銀等金屬分別漲67%、94%和82%，目前全球主要商品價(jià)格已經(jīng)顯著高于疫情前水平。

今天對我愛答不理，明天讓你高攀不起。這句話送給大宗商品。那么，問題來了，大宗商品第四輪超級周期到底有沒有？當(dāng)然還是要看需求。

嘉實(shí)資源精選基金經(jīng)理蘇文杰認(rèn)為核心邏輯有三點(diǎn)：一是疫苗接種比例提高，疫情局勢繼續(xù)好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)需求整體回升；二是美國地產(chǎn)庫存達(dá)到近10年最低位，美國地產(chǎn)存在補(bǔ)庫存需求；三是全球制造業(yè)庫存低位，補(bǔ)庫存需求好轉(zhuǎn)。這三大需求同時(shí)好轉(zhuǎn)，從時(shí)間跨度看分量確實(shí)不輕，今年順周期行業(yè)景氣度向好，但是不是第四輪超級周期還存在不確定性。

畢竟，對于大宗商品來說，從來就不缺新段子。

*風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；疬^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，文中基金產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)的歷史漲跌幅不預(yù)示基金產(chǎn)品未來業(yè)績表現(xiàn)?；鹜顿Y需謹(jǐn)慎。